El Mito de Bestinver

value investingHace unos dos años que publiqué una entrada que dio mucho que hablar acerca del pellizco que se llevaban los dueños de Bestinver sobre la rentabilidad esperada del inversor que deposita sus ahorros el los fondos de la gestora del grupo Acciona. Resumamos.

La rentabilidad esperada de la renta variable es, aproximadamente, y por su comportamiento histórico, del 10,5% anual. Como el propio Bestinver usa un benchmark de la totalidad del mercado, usaremos ese mismo dato para calcular unos números:

Rentabilidad esperada: 10,5%

Rentabilidad menos inflación oficial: 7%

Comisión del gestor: 1,8%

Rentabilidad real menos comisión: 5,2%

Es decir, de las ganancias reales que el inversor podría esperar de este producto, la gestora se queda con el 34% de la rentabilidad que ingresará el inversor en su bolsillo. No me extraña que vistan de Armani… Pero estos números tienen un pero, y es que el benchmark real de los fondos de Bestinver no es un índice del mercado total, sino que la capitalización de su cartera es media, con menos de un 50% del portafolio destinado a las acciones de gran capitalización. Así que Bestinver debe ser capaz de ofrecer al inversor algo más que ese 10,5% anual esperado, y desde luego que lo ha conseguido. Vemos aquí una comparativa a 10 años con el msci Europe, donde la gestora destaca con claridad sobre todo en los momentos de subida:

bestinfond vs europe

Pero claro, para que la contienda sea justa, debemos poner a Bestinver un rival pasivo a su altura, con una capitalización media parecida, es decir, un MidCap, y un índice en el que no pesen demasiado economías basura de la eurozona, ya que la gestora trata de incluir en su cartera únicamente activos de supuesta calidad crediticia. ¿Qué tal el índice de mediana capitalización de la eurozona? o mejor aun, ¿qué tal el índice de media capitalización de la economía más segura de la eurozona, Alemania? Veamos unos números con el Ishares MDax ETF:

Rentabilidad esperada: 11,5% (esta rentabilidad también sería la del fondo de Bestinver)

Rentabilidad menos inflación oficial: 8%

Comisión del gestor: 0,51%

Rentabilidad real menos comisión: 7,49%

La gestora de ETFs se lleva en este caso solo un 6,8% de lo que el inversor esperaría meterse en el bolsillo confiando en este gran activo. Me da que aquí el reparto de ganancias es un poco más justo. Te dejo la comparativa de rendimiento desde el lanzamiento del ETF de Ishares:

bestinfond vs mdax

En el mismo tiempo, el Ishares MDax ha conseguido una revalorización del 287%, por el magnífico también 226% de Bestinfond. ¿No crees que merece la pena saber qué es lo que realmente necesitas y elegir los activos acertados? ¿No piensas que comparar Bestinfond con el índice MSCI Europe + RV Ibérica es hacer trampas? Si lo que quieres es volatilidad elevada y una rentabilidad esperada más alta, ¿no opinas que es mejor optar por índices más inestables? ¿Con qué benchmark compararías a Bestinfond?

Comments

  1. Anónimo dice:

    ¿Volviendo con polémica eh?
    ¿Y las comisiones del ETF?
    ¿Pq eliges Alemania? Porque ha ido bien, comparación sesgada.
    Como otra comparación que hacen mal ellos incluso en conferencias con índices sin dividendos cuando ellos sí los cobran en sus fondos, lógicamente. En alguna ocasión han reconocido que no era adecuado pero no me consta si lo han corregido.
    Saludos.

    • Antonio R. Rico dice:

      @Anónimo, dinos tu nombre hombre, no te cortes. Tienes toda la razón, Alemania no es representación de la cartera del fondo, pero tampoco lo es el mercado europeo ponderado por capitalización. No he hecho más que jugar haciendo trampas en la comparativa, como ellos. Las comisiones del ETF están incluidas en la comparación, ¿a qué te refieres?
      Saludos.

  2. cesar dice:

    Hola Antonio.
    No creo que el DAX sea un buen proxy para bestinfond. Porqué no un índice sintético compuesto por 12%FRA,11%ITA,11%SPA,etc..vamos, lo que marcan como distribución de activos en su web.
    Saludos

    • Antonio R. Rico dice:

      @Cesar, efectivamente MDax no es una buena aproximación a ninguno de los fondos de Bestinver, pero sí que resulta el mismo juego de comparativa que ellos hacen pero sesgando hacia el oponente. Lo importante es saber que es lo que queremos al buscar un activo, y si queremos la volatilidad y características de un fondo de acciones value de baja capitalización, Bestinver es uno de ellos, pero no el mercado europeo completo ordenado por capitalización.

      Un saludo.

  3. Pistachu dice:

    Hay fondos que tienen una selección de valores tan difícil de comprender que ni siquiera leyendo la política (o estrategia) de inversión del gestor dos personas duchas en la materia podrían llegar a estar de acuerdo en que esa fuera la mejor elección. El “stock picking” no deja de ser un juego de apuestas.

    Unos mismos criterios de inversión pueden llevar a distintas selecciones de valores según la persona que lo haga por lo que los inversores que invierten en este tipo de fondos -gestión activa- realmente lo que hacen es confiar en que su dinero donde mejor va a rendir es con ese gestor.

    Estos fondos “de autor” difícilmente se van a poder comparar con algún índice de mercado (o conjunto de índices y/o estilos) y sacar alguna conclusión del rendimiento o riesgo que vamos a asumir.

    Invertir en ellos se acerca más a un acto de fe con lo cual a mí como inversor me debería dar igual una comparación con un benchmark.

    Por ejemplo poco me aporta o garantiza que se compare con MSCI Europa si tiene acciones de Taiwan o Corea del Sur, de hecho si algo me aporta es la sospecha de que me pueden estar haciendo trampa y que es complicado establecer alguna comparación que me sirva para conocer si, en efecto, mi dinero está siendo bien gestionado, que riesgos asumo y si las comisiones son justificadas.

    La comparación con un benchmark es principalmente una herramienta de marketing: cuando las cosas van bien sirve para los premios y medallas, cuando las cosas van mal sirve para cubrirse las espaldas.

    Por este marketing seguiremos viendo que habrá “Bestinbelievers” que seguirán autoconvenciéndose de que existe algo esotérico que protege a Bestinver del riesgo de los mercados, y Bestinver seguirá teniendo que enviar cartas a sus inversores justificándose en los momentos de caídas, donde casualmente y para sorpresa de todos las líneas de rentabilidades se volverán a solapar con las de los benchmark de turno. Ahí es donde se justifican todos los problemas. Gatillazo y “esto a mi no me pasa nunca si no fuera porque como podemos ver todos los índices de mercado…”, “el difícil contexto global…”, “la tormenta en los mercados…”, etc.

    Similares o peores rentabilidades negativas que las del mercado pero con una diferencia fundamental en el largo plazo: los costes visibles y menos visibles (turnover, etc.) que se han perdido por el camino y que hubiesen servido para acumular más participaciones.

    De todos modos dejando benchmarks de lado para un inversor a largo plazo no es sólo que fondos compras o dejas de comprar, es también el modo en que decides acercarte a los mercados de valores para incluirlos en tus objetivos financieros a largo plazo, y en mi manera de aproximarme no entra asumir riesgos adicionales o pagar “extras” por supuestas rentabilidades que no son garantizadas, del mismo modo que tampoco lo es depositar mi futuro financiero en gestores “estrella” que al fin y al cabo son humanos, y que no sabemos si seguirán velando por nuestro dinero en 5, 10 o 20 años, o incluso mañana.

    Un saludo.

    • igor76 dice:

      Buen comentario Pistachu. Me alegra verte de vuelta por aquí.
      Por cierto, el Bestinfond lleva más de un 7% de peso en emergentes. Cada vez es un fondo más global.
      Un saludo

    • Antonio R. Rico dice:

      @Pistachu, fantástico comentario. Me quedo con tu último párrafo, que podríamos comparar con una expresión de Will Compertz: “El arte, en esencia, es la idea, y no el dibujo”. < http://www.amazon.es/¿Qué-estás-mirando-moderno-Pensamiento/dp/8430601252>

      Un saludo.

    • dogville86 dice:

      Sin ser Bestinvertbeliever ni nada por el estilo, mi problema a la hora de analizar estas inversiones es que, pese a que los gestores puedan estar quitándote un 30 % de ganancias, resulta que si intentas la estrategia “value” por tu cuenta, con rotaciones cada x años, igual que ellos, los que te quitan las ganancias son los de Hacienda….. ahora bien. Es verdad que sólo te quitan la ganancia una vez. En el caso de los fondos te la estarían quitando dos veces porque al final, por mucho que hagas “timing” cambiando de fondo para retrasar el pago… algún día tendrás que recoger beneficios y pasar por la oficina de Montoro.

      • dogville86 dice:

        Y en cualquier caso… si vas a largo de verdad, te merece más la pena ir rotando de renta fija a variable con fondos. Si lo intentas con acciones te irán pegando el pellizco oportuno del 27% y eso que dejarás de tener para generar rentabilidad futura….

  4. Lluis Gallén dice:

    @Antonio
    cuando comentas que “La rentabilidad esperada de la renta variable es, aproximadamente, y por su comportamiento histórico, del 10,5% anual”
    ¿utilizas algún índice de referencia?
    ¿que marco temporal has usado?
    No he buscado datos, pero creo que no llega a ese rendimiento, al menos
    en el SP500 (no estoy seguro).

    Creo que la palabra mito se refiere a falsas creencias, “Persona o cosa a las que se atribuyen cualidades o excelencias que no tienen, o bien una realidad de la que carecen”. No creo que sea el caso dado que son unos de los mejores gestores que hay, hasta que no se demuestre lo contrario. Estar invertido con ellos será una cuestión de confianza, o de comodidad, o de no saber más o no querer saber más, en todo caso no parece que ellos inviertan sin antes hacer un riguroso estudio de las empresas que nosotros no podemos hacer.
    ¡Saludos!

    • Antonio R. Rico dice:

      @Lluis, son rentabilidades medias históricas de 100 años, sacadas de libros de Bogle, Bernstein o Ferri.
      Aquellos que se aferran a un mito no tienen en cuenta la razón, sino las creencias o la fe sin una certeza científica que refuerce su discurso. Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, por lo que creer que un fondo o gestor que lo ha hecho bien en el pasado lo seguirá haciendo bien en el futuro es un pensamiento cercano al mito. Ojo, que confiar en la rentabilidad futura de las bolsas tiene también parte de pensamiento religioso…

  5. Frostilicus dice:

    Para bien o para mal, Bestinver es difícil de comparar.

    En el Bolsa Internacional (confieso que algo tengo), la distribución varía mes a mes y cada vez tiene menos europa. Lleva un tiempo con un 10% (¡!) de RF. Se nota que es gestión activa, desde luego, y no es lo más claro para una cartera tipo Bogle.

    Personalmente con lo que no puedo es con fondos (o planes) con el mismo nivel de comisiones o más, cuando es evidente que hay poca o ninguna gestión detrás. Hay mucho “closet index fund”, gestión pasiva a precio de activa.

    (Me parece que aquí pocos van a picar en ese otro tipo de fondos)

    En cuanto a Bestinver, el trabajo que hacen -y cobran- hay que creerlo, pero pensar que son infalibles es engañarse. Eso sí, mientras vaya bien pocas quejas se oirán.

    • Antonio R. Rico dice:

      @Frostilicus, coincido contigo, se han ganado al menos un respeto. Aquellos fondos con comisiones abusivas y rendimientos desastrosos son sencillamente inconcebibles.

  6. igor76 dice:

    Yo personalmente creo que son buenos gestores y llevan años demostrándolo.

    Me gusta la filosofía de inversión value: comprar empresas buenas pagando poco. De hecho, mis planes de pensiones los tengo con ellos.

    Dentro de 20 ó 30 años ya compararé el rendimiento de mi cartera indexada con Bestinver (si es que sigue existiendo). En cualquier caso, no creo que me haya equivocado con ninguna de las dos formas de invertir. Son fáciles de entender y responden a una lógica.

    En cuanto a lo del 10% de RF, las cotizaciones cada vez se acercan más al valor objetivo que han dado a las empresas, por lo que aumentan la RF esperando una corrección de los mercados que les permita comprar barato.

    • Frostilicus dice:

      Lo del 10% debe ser coyuntural, alguna venta previa a una compra pendiente. En los mixtos se ve que procuran tener toda la RV que permite la política de inversión del fondo, sin romperse la cabeza en absoluto con la parte RF.

      Yo recibí la carta que anunciaba la primera EPSV Bestinver un par de semanas después de haber rescatado la mía. Y no me arrepiento, pero me habría pensado seriamente el seguir con ellos.

      En forma de Plan de pensiones o EPSV son una elección más que razonable, , viendo el panorama (perdón por la publi).

  7. Antonio R. Rico dice:

    @Igor, solo podrás compararlas dentro de 30 años si tu cartera indexada está compuesta por una capitalización media de Small y Med Caps. Si no, será comparar por comparar.

    • Nacho dice:

      Ya se que llego muy tarde a la discusión, pero leyendo esto, no pude evitar contestar. Si tu objetivo de inversión son 30 años, a ese plazo tienes que comparar todas las opciones posibles. Siendo un plazo tan largo, además, cada estrategia debería haber mostrado ya su valor, y no cabe refugiarse en el riesgo asumido, o el valor de la cartera no reconocido por el mercado. Llevando al extremo tu criterio, cada uno tendría su cartera incomparable: “Mi cartera es imbatible, dentro de lo que es una cartera con un 15% de exposición a negocios ciclicos centrados en el medio oeste americano, pero con ventas significativas en las islas virgenes.” 😛

  8. Antonio R. Rico dice:

    Quiero mostrar a todos un gráfico comparativo entre el fondo CS Small & Med Caps Germany y el Índice de pequeña capitalización alemana:http://inversorinteligente.net/wp-content/uploads/2014/01/CS-Small-Med-Caps-Germany-vs-indice.png

    ¿Qué pensáis que creían los inversores acerca del gestor de este fondo en febrero de 2000 cuando ganaba un 250% en poco más de un año? ¿Menudo crack no? ¿Y qué pensarían en octubre de 2002 cuando perdió lo ganado + un 50% de lo invertido para ponerse a la altura del índice?

  9. Lluis Gallén dice:

    Seguramente nos equivocamos indexándonos en los índices más estables, quiero decir que seguramente aprovecharíamos mejor la volatilidad del mercado indexándonos por ejemplo a índices medium cap, o a los sectores más volátiles, siempre que tengamos la fe que nuestra indexación no será como le ha pasado a Japón y que tengamos que estar 25 años o más esperando a que se recupere.
    Digo ésto también porque en general, las tendencias bajistas duran poco, uno o dos años, las recuperaciones de las recesiones suelen ser rápidas al principio y mucho más duraderas.
    O sea que respondiendo a la última pregunta, creo que daríamos un paso adelante indexándonos a índices más inestables, pero íntimamente relacionados con los estables.
    ¡Saludos!

  10. Por lo tanto lo interesante es comprar Med/Small caps cuando hay mucha crisis y pesimismo y cuando llega el optimismo moverse a bluechips, no?

    • Lluis Gallén dice:

      ¡Qué sorpresa Daniel!
      Sería una forma, quizás desinvertir o salirse también.
      O entrar en los sectores menos volátiles.
      Slds!

      • Para eso hay que tener un buen timing, y no se yo si alguien lo tiene de verdad, una cosa es a grandes rasgos saber si estamos en la parte baja del ciclo o en la alta, algo que es bastante observable, solo hace falta ver las noticias y otra acertar con el timing para entrar y salir en momentos aceptables que te den mejor rendimiento que el buy&hold.

  11. Antonio R. Rico dice:

    @Daniel @Lluis, más que asignar toda la parte de renta variable a clases más volátiles, creo que es más conveniente separar las clases de activos en Small y Large, asignarles un porcentaje en la cartera a cada uno de ellos y aprovechar la “sabiduría pasiva” del rebalance. En el caso de un especulador que piensa que el próximo año será alcista, sí que pienso que comprar un índice large sin apalancar es un poco light, ya que si estás tan seguro que será un año bueno para las bolsas, mejor meterle mano a algo que suba más.

    En próximas entradas lo explicaré en las nuevas claves de mi estilo de cartera.

    • Mi idea mas bien es a largo plazo, si hay crisis, todo es pesimista, las bolsas han caido mucho y hay panicos, y los fundamentales (CAPE10 etc…) indican buenas valoraciones, entonces entrar en small caps y esperar… una vez que han pasado los panicos y hay optimismo, pasar a bluechips, no se sabe cuanto durara el optimismo y el mercado alcista…

      El problema que le veo a esto es que si entras demasiado pronto en smallcaps alguna puede quebrar por el camino.

  12. r0d dice:

    envie un mail desde el correo y como no aparece aquí creo que lo habre enviado al correo personal de Antonio.

    básicamente decía que estoy con bestinver desde hace aprox. 15/16 años. multiplique por 3 o mas mis aportaciones (no lo miro, soy muy vago, jajaja) y ahí sigo. en algunos momentos llegue a multiplicar por 5 aprox.

    a mi me da igual lo que ganen ellos, sus trajes, sus sueldos, sus multimillonarias primas, etc…lo que se es que dan resultados.

    si hubiese seguido las recomendaciones de bestinver, aportar periódicamente, sin importar los valores liquidativos, hoy mis ahorros serian para jubilarme y mucho mas.
    pero no lo hice, por miedo, por vagancia, por falta de liquidez, etc.

    en fin solo es mi parecer.
    saludos

  13. Antonio dice:

    Estoy de acuerdo con r0d , en lo de la rentabilidad a largo plazo y el ahorro de no tener que pagar plusvalias cada vez que quieres salir de un fondo, porque hay una gran caida como ocurrió a finales de 2007.
    Quiero comentarles que me pase tres años estudiando fondos y gestores en España del 2000 al 2003 y después de mucho investigar encontre 2 ó 3 gestores , Bestinver , Fonditel y Mutuactivos.
    Después de hablar personalmente con los tres gestores, me decidí por dos, Mutuactivos para fondos de HY y renta fija y Bestinver para Renta variable.
    Empecé poco a poco y cuando me salí en Sept-07, hacia la R.Fija tenía más de un 100% de rentabilidad, volví a comenzar a entrar en May-09 y vuelvo a llevar más del 100%.
    Bien es verdad que tengo mis Sistemas sobre Ciclos Bursátiles que me ayudan acambiar de fondos, cuando lo creo necesario.
    No me importa pagar su comisión del 1,88 % si a cambio se lo trabajan y pienso que muy bien, me me dejan una rentabilidad mucho mayor de lo que Uds. opinan.
    Suerte en sus Inversiones y me pueden seguir en UNIENCE soy ESTEBAN

  14. Jeff dice:

    Buenas tardes a todos.
    Antonio, ¿Cual ha sido la rentablidad de tu cartera Bogle en 2013? Supongo que habrás superado holgadamente la rentabilidad de Bestinver.
    Bueno, no seamos injustos, puedes mostrarnos los datos tomando los últimos 10 años.
    Un saludo y a ver en esta nueva etapa empezamos a reconocer que no todo es blanco o negro.

    • Antonio R. Rico dice:

      @Jeff, ¿crees que en una tendencia alcista, una cartera que tiene renta fija puede ganar a un activo de renta variable de mediana capitalización?

      Un dato que me parece más apropiado: Una cartera compuesta de renta variable indexada de pequeña o mediana capitalización europea gana a bestinfond en los últimos 3, 6 o 12 meses, contestando a la pregunta con la que abres el comentario.

      Un saludo y muchas gracias.

  15. Antonio R. Rico dice:

    @r0d @Esteban @Jeff, entiendo perfectamente lo que sentís cuando alguien duda de esta gran gestora, ya que tampoco hay que ser doctor en matemáticas financieras para ver el comportamiento que ha tenido hasta ahora. Pero el caso es que tenemos que invertir hoy, el mes que viene y así hasta que nos retiremos, y pienso que lo más importante es captar la idea de lo que queremos y lo máximo que estemos dispuestos a sufrir por el camino, y en base a todo ello, elegir activos adecuados y sopesar aquellas características que estén en nuestra mano gestionar, como por ejemplo los costes.

    Yo mismo tengo Bestinver Global P.P. desde hace mucho tiempo, pero su rentabilidad pasada no me ciega para decidir la composición de mi cartera futura.

    Gracias a todos.

    • Triki5 dice:

      Hola a todos.
      Llevo varios meses leyendo este blog y me parece muy interesante para aumenar nuestra cultura financiera. Haber si algun politico se decide a poner una asignatura de economia en las escuelas españolas!!
      El tema es que considero que hay varias cosas que no son correctas por lo que me gustaria aclarar ciertos puntos
      -En primer lugar, si estamos hablando de bestinver y se pone encima de la mesa la rentabilidad de la RV no es una forma logica de conparar datos, ademas y ya que el articulo compara Bestiner con un ETF pues lo sensato seria poner la rentabilidad de uno de sus fondos. Yo voy a utilizar y para ser mas ecuanime el fondo estrella, Bestinfond.Su rentabilidad media historica y segun anuncian es de un 16,52% anual desde 1993 y no un 10,5%.
      -En relacion al benchmark podemos estar de acuerdo en que no es la mejor opcion lo que ellos utilizan pero yo prefiero mirar otros datos, para mi mas importantes, como por ejemplo la comparacion con su categoria. Asi seriamos mas justos? En este dato siempre sale ganando con respecto a otros fondos y por supuesto con un ETF que solo replica un indice. Por cierto la categoria en la que esta englobada no es una cosa de Bestinver sino de Morningtar y es RV Europa Cap. Flexible. A mi me parece que es su categoria. Por otro lado el Alpha, que mide la “habilidad” del gestor para sacar rentabilidades mayores que su categoria es grande, lo que demuestra que sus comisiones son completamente logicas pues hace que sus participes ganen mas que la media. En este sentido esta muy por encima de un ETF pero, ¿no es logico por su gestion activa value? Para mi cobrar una comision aunque sea baja, como hace un ETF por replicar un indice, me parece inadecuado e incluso caro.
      – Por otro lado hablas de una inflacion del 3,5% cuando ahora es nula, en el 2013 fue del 0,3% y en el 2012 fue de 2,9%. Creo que es un dato elevado y solo es asi si se analizan los ultimos 20 años. De todos modos este dato no distorsiona tu estudio pues aplicas la misma tasa en los dos casos.
      – Las comisiones de Bestinver y como te he dicho antes me parecen adecuadas cuando da a sus clientes una rentabilidad muy superior al mercado, pero hay un dato tuyo que aun me sorprende mas y es que descuentes de la rentabilidad las comisiones que Bestinver cobra. Eso no es asi pues el valor liquidativo de los fondos es siempre neto, la comision ya esta aplicada.
      Con todos estos datos que escribo a mi me sale una rentabilidad real del Bestifond del 13% y del ETF Mdax, no tengo nada que objetar a esa rentabilidad real, del 7,49%. Como veras estan mas que justificadas las comisiones que cobran pues las rentabilidades que obtienen son mucho mayores que el resto y creo que acordes con lo que los clientes esperan de ellos.
      Un saludo

  16. Valentin dice:

    @Rico,
    Este Post me recuerda un poco, en parte, al que expuso yo hace 6 0 7 años. En aquella época Bestinver invertía en pequeña empresa:valor y expuse rentabilidades de de un índice pequeña empresa valor. Véase,
    http://foros.expansion.com/627458-post3.html

    Debo indicar, que la rentabilidad esperada de la renta variable para el inversor no se presupone que será del 10%, ya que nuestro horizonte de inversión no será de 100 años; y todos sabemos que nuestro horizonte de inversión es mucho más corto y por tanto que hay periodos temporales muy largos en los que no se gana nada, y otros periodos largos en los que se gana mucho. Véanse las tablas de los periodos seculares alcistas y bajistas en el siguiente enlace:
    http://www.elistas.net/lista/indices/archivo/indice/92/msg/43/

    Hace décadas que se sabe la existencia de la prima de valor y la prima de tamaño de empresa. Aunque las comparaciones son odiosas, y pretendamos clasificar fondos dentro de una categoría, somos conscientes de que las características de cada fondo dentro de una misma categoría son tan distintas, que hace que las rentabilidades de fondos dentro de la categoría sean muy diferentes.

    Saludos cordiales,
    Valentin

  17. bea dice:

    Buen trabajo hicieron los community manager de Bestinver aquí xD

Deja un comentario